海通宏观:论为何我们对中国发展道路充满信心

热点专题 浏览(689)

原题:效率与公平,市场与政府,为什么我们对中国的发展道路充满信心!(海通宏观周刊交流反思350号,蒋超等。)

来源:蒋超宏观债券研究

重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》将于2017年7月1日正式实施。通过该微信认购号发布的意见和信息仅供海通证券专业投资者参考。完整的投资意见以海通证券研究所出具的完整报告为准。如果您不是海通证券客户中的专业投资者,请退订、接收或使用此认购号码中的任何信息,以控制投资风险。很难为此订阅号码设置访问权限。请理解这是否会造成任何不便。本公司不会将相关人员视为客户,因为我们会关注、接收或阅读该订阅号码所推送的内容。市场存在风险,投资应该谨慎。

效率与公平,市场与政府

,为什么我们对中国的发展道路充满信心!

(海通宏观周刊通讯与思考350号,蒋超等。)

Summary

每年年底,分析师都会公布他们对明年的展望。2018年10月,我们发布了《投资中国的历史性机会》报告。过去一年,中国股市表现领先全球,债券市场也走出了缓慢的牛市。特别是,进入中国资本市场的外国资本数量增加了历史上最大的数量,证明全球资本认识到中国的机遇。

站在2019年底,展望2020年,我们仍然对未来感到乐观。我们预计明年经济增长率将稳定在6%左右,而通货膨胀率将保持在3%左右的适度区间,而企业利润增长率预计将上升到10%以上。相应地,股票和债券在资本市场的双重缓慢增长预计将继续。

我们将在三篇文章中系统地介绍我们相信中国经济和资本市场未来发展的主要逻辑。这是第一篇文章。我们正在讨论的题目是“有效市场和有前途的政府”!

我们为什么要研究市场和政府的关系?这是由于目前关于“国家进步,人民后退”的讨论。由于过去两年民营企业融资困难,民营企业债务违约率大幅上升。许多人担心私营企业的地位会下降,这将导致整体经济效率的下降。

为什么人们如此关心私营企业的经营环境?这与中国经济转型的特殊历史背景有关。在计划经济时代,政府是资源配置的主体,但最终经济运行失去了效率。改革开放后,我们转变为市场经济,释放出巨大的经济活力,最终取得了今天的巨大成就。在这种背景下,很多人担心民营企业的未来发展有限,担心走回头路。

在我们看来,要理解中国近年来的政策和经济变化,我们实际上应该在全球经济和政治形势变化的背景下理解它们。

2016年后,全球格局发生了巨大变化。在美国,非典型政治家特朗普上台成为美国总统,英国举行了离开欧洲的公投。然而,今年在拉丁美洲和亚洲的一些地方,不愉快的事件也发生了。

在所有这些变化的背后,实际上有一个共同的原因,那就是贫富差距的扩大。在美国,最富有的10%的人的收入份额接近美国居民总收入的一半。然而,扣除价格影响后,美国40%最低收入群体的实际收入在过去50年几乎没有变化。英国也有类似的现象。最富有的10%占总收入的40%以上。在中国香港,2017年公布的16年基尼系数为0.539,为45年来的最高值。根据世界银行的数据,智利2017年的基尼系数为0.466,这意味着贫富差距也非常大。

正是因为穷人的收入长期没有提高,他们才会表达他们的不满

最后一次是在1929年,当时美国股市暴跌,然后演变成席卷全球的大萧条。这两次危机的根源非常相似。经济繁荣离不开大多数普通人。然而,不断扩大的贫富差距使得大多数穷人没有钱消费,这导致总需求不足,并导致经济危机。

之后爆发了以美国为首的对外贸易摩擦。经济危机爆发后,美国的反应是一样的,那就是瞄准外国。他们认为糟糕的经济不是他们自己的问题,而是其他人的问题。正是因为外国产品占领了美国市场,美国产品才不能销售。因此,美国人开始了对外贸易摩擦,并提高税收来限制外国产品的进口。

这一次特朗普挑起了中美贸易摩擦,对中国进口商品征收高额关税。最后一个是针对英国的。1929年大萧条爆发后,美国于1930年通过了《21世纪资本论》法案,将2万多种进口商品的税率提高到了自1830年以来的最高水平。那时,英国是世界上第二大工业国家。不甘示弱,它从1931年开始连续通过税法,禁止在英联邦地区销售美国产品。随后,德国和法国相继效仿,最终演变成一场全球对外贸易战争。

但是当时的对外贸易摩擦并没有解决经济危机,反而加剧了危机。最初,穷人没有钱花,经济缺乏内需。外贸摩擦爆发后,全球外贸在5年内萎缩了2/3,国外需求也消失了,全球经济陷入持续萧条。最终,对外贸易摩擦演变成了一场全面战争。对外贸易摩擦实际上是相互伤害,并导致双重损失。这场战争将有赢家和输家。赢家可以打开输家的大门,强行出售产品。美国也成为第二次世界大战的最大赢家。

虽然历史总是惊人的相似,但并不完全相同:

首先,很难完全扩大当前一轮的对外贸易摩擦。原因是因为核武器的发明,现在没有战争的可能,这意味着纯粹的对外贸易摩擦只会导致双重损失,继续下去是没有意义的。

上个月,我在美国举办了一场路演,拜访了许多美国的大型机构客户。在交流过程中,他们的反馈信息实际上与我们国内的认知是一致的,即他们都认为中美外贸摩擦会导致双重损失,因此中美外贸摩擦在短期内不可避免地会在未来得到缓解。目前,中美双方已就第一阶段协议文本达成一致。双方都同意暂停增加附加税,甚至过去的加税幅度也有所减少。

其次,这两次危机持续了不同的时间。1929年的大萧条持续了许多年。美国经济的名义总量直到1941年才回到1929年的峰值。然而,2008年的金融危机很快就结束了。美国经济的名义总量仅在2009年下降,在2010年达到创纪录的高水平。

为什么会有这么大的差异?我们发现它与货币供应量的差异密切相关。29年的大萧条之后,大量银行倒闭,导致美国的货币供应急剧萎缩。货币是经济运行的血液。货币的消失使得封闭企业的员工失业。

2008年金融危机爆发后,时任美联储主席伯南克吸取了大萧条的教训,迅速推出量化宽松货币政策。通过“直升机撒钱”,银行倒闭和货币供应萎缩得以避免,经济迅速恢复正常。

但资金外流最重要的功能实际上是在金融市场。金融危机后,美国股市继续大幅上涨。然而,由于金融资产主要由富人拥有,资金的释放不仅拯救了美国经济,还加剧了美国的贫富差距。也就是说,资金的释放并没有解决美国贫富差距的根本问题,只是延缓了危机的爆发。

是什么让美国走出了

1932年,罗斯福成为美国总统。上任后,他开始实施为期100天的新政。在此期间颁布的两项最重要的法律分别是《斯姆特-霍利税法案》和《农业调整法》。听完这两条法律,我们中国人会觉得非常熟悉。例如,禁止企业随便扩大生产,保护钢铁、煤炭和其他工业产品的价格。这实际上是我们在过去几年为消除生产能力所做的工作。例如,企业必须为其员工提供最低工资。例如,当时,许多美国人也向政府寻求就业帮助,因为许多工作是政府公共工程,实际上是我们经常进行的基础设施投资。

因此,罗斯福新政的核心思想实际上是政府干预经济。当时,美国经济已经陷入恶性循环。工业品价格下跌导致企业收入下降。为了节约成本,公司不得不降低工人的工资。工人工资下降后,他们买不起面包、牛奶和其他农产品,导致农产品价格下跌。农产品价格下跌导致农民收入下降,负担不起工业品,从而导致工业品进一步下跌。然而,在政府的强力干预下,许多人通过政府的公共工程找到了工作,增加了工资,支持了农产品和工业产品的消费,加上过剩生产能力的消除,使得农产品和工业产品的价格停止下跌和上涨,这反过来又增加了农民和工人的收入,支持了消费和经济的进一步复苏,从而回到了良性循环。

今天,人们早已习惯了政府对经济的干预,但在当时的美国,许多人习惯了自由放任,所以很难接受政府对经济的干预。反对者认为罗斯福新政干涉了美国人的自由权利,并向美国最高法院提出上诉。1935年,美国最高法院裁定,新政的两项重要法律《全国工业复兴法》和《农业调整法》违反了美国宪法,因此被禁止在美国实施。

但是斗争还没有结束。美国法律还规定,如果国会两院四分之三的票数和超过四分之三的州同意,宪法可以修改。罗斯福的新政遭到了美国大量精英的反对,但却得到了公众的支持。1936年,罗斯福以523票对8票的压倒性优势再次当选美国总统。连任成功后,罗斯福威胁要全面重组最高法院,这导致了最高法院的妥协和罗斯福新政的延续。

在罗斯福上台之前,美国政府是一个典型的小政府。从1920年到1932年,美国政府债务长期保持在200亿美元左右,平均政府债务比率为24%。罗斯福执政到第一个任期结束后,美国政府债务总额上升到340亿美元,政府债务率上升到40%左右。到罗斯福第三个任期结束时,美国政府的债务总额已升至2000亿美元,政府债务比率已升至100%左右,使美国政府成为一个典型的大政府。

多亏了罗斯福新政,美国经济不仅成功地摆脱了大萧条,还显着缩小了贫富差距。1945年罗斯福去世时,美国的名义国内生产总值已恢复到2280亿美元,比1932年的595亿美元增长了近三倍。与此同时,美国最富有的10%人口的收入份额从1932年的47%下降到1945年的36%,再次降至历史最低水平,为美国战后的繁荣时代奠定了良好的基础。

了解100年前美国从大萧条中复苏的历史,我们可以深刻地认识到美国模式的力量:

一方面,美国在经济领域充分发挥了市场的效率。市场经济是竞争性经济。市场经济的赢家通常会获得丰厚的回报。在美国的所有领域,只要他们能做到最好,他们就能成为亿万富翁,比如篮球明星乔丹、投资大师巴菲特、创新型企业家恩

问题是经济的正常运行离不开大多数普通人的支持。乔丹打球很好,需要有人看。贝佐斯亚马逊需要有人拜访,苹果的手机需要有人购买。然而,如果绝大多数普通人没有钱消费,这实际上会导致经济危机。这就是为什么像美国这样的发达国家每100年左右就有一次严重的经济危机。原因是市场长期配置资源后,贫富差距将日益扩大,最终达到不可持续的水平。

美国的力量在于另一种制度安排,这种安排在政治上给予普通人很多选票。因此,当贫富差距严重失衡,中低收入阶层觉得看不到希望时,他们可以用选票改变命运。上次,美国人选择罗斯福作为总统来改变他们的命运。这一次,美国人选择了特朗普。罗斯福新政的核心内容是政府干预经济以实现公平的经济发展。事实上,特朗普的主要政策是让富人和穷人平等。特朗普的减税政策主要是为了帮助美国的穷人和中产阶级,而特朗普的对外贸易摩擦也是为了帮助美国的农民和工人。

也就是说,一方面,美国利用市场体系在经济领域实现效率,另一方面,它可以约束政府在政治领域实现公平,从而实现长期稳定的增长。

与美国相比,我们发现世界许多地方的发展模式都存在根本性的缺陷。

例如,欧盟一体化可以大大提高效率,但也带来了贫富差距扩大的问题。然而,由于欧盟天生就有很大的政治缺陷,而且不是一个统一的国家,欧洲债务危机爆发后,英国的第一反应是退出欧盟,不愿与意大利和希腊等欧盟穷亲戚同甘共苦。然而,即使在意大利、法国和德国,反对欧洲一体化的极右势力也在一个接一个地崛起。

在印度,贫富差距也很大。2018年《全国工业复兴法》的数据显示,就世界各国和地区的贫富差距而言,印度仅次于中东,位居世界第二。2016年,印度最富有的10%人群的收入占总收入的55%。然而,印度贫富之间的巨大差距与其长期的种姓制度有关。少数高种姓拥有巨大的财富,而大多数中等收入和低收入阶层充满了接受现实的想法。贫富差距难以改变,制约了经济发展。与“”相比,我们的中国模式实际上是为数不多的可以与美国竞争的模式之一。

一方面,有了计划经济时代的教训,我们的政策显然把发展市场经济放在第一位。十八届三中全会全面总结了改革开放以来的历程和经验,指出“市场在资源配置中起着决定性作用”,即市场在社会生产各领域的资源配置中处于主导地位。

市场经济的发展给中国带来了巨大的变化。经过40年的改革开放,我国国内生产总值居世界第二位,人均国内生产总值为1万美元,接近世界高收入国家1.2万美元的门槛。在中国经济发展中,以市场为导向的民营经济已经成为一个重要的经济主体,贡献了50%的税收,60%的国内生产总值,使用了70%的转移劳动力,提供了80%的就业机会。民营企业的杰出代表阿里和腾讯已经跻身世界十大上市公司之列。

然而,经过多年的改革开放,我们也经历了与美国相似的贫富差距。从基尼系数来看,到2009年,中国的基尼系数已经达到49%,远高于1977年的18.6%。根据世界不平等数据库,中国最富有的10%人口的收入份额在1978年为27%,到2011年达到42.9%。

如何实现更公平的发展?核心是共同繁荣。早在改革开放之初,邓小平同志就高瞻远瞩地提出,”

如何缩小贫富差距?这个问题不能通过市场经济来解决,而只能通过政府的再分配来解决。党的十八届三中全会也明确提出要“更好地发挥政府的作用”!

正是在这种背景下,我国政府于2013年首次提出“精确扶贫”。十八届五中全会把促进扶贫开发列入十三五规划的十大目标和任务。2015年,正式提出要打赢扶贫攻坚战,2017年,进一步提出要打赢“预防和化解重大风险、精确消除贫困、防治污染”三大战役。

在过去的几年里,中国的贫富差距逐渐显示出缩小的迹象。到2018年,中国的基尼系数将略微降至46.8%。根据世界不平等数据库,2015年,中国最富有的10%人群的收入份额略微下降至41.4%。2010年后,中国农村居民收入增长率开始持续超过城市居民,2013年后,中国农村消费增长率继续超过城市消费增长率。

如果我们仔细理解中共十八大以来的各种政府政策,包括打赢三大硬仗、走三条路、一个一个减少、一个弥补,我们实际上都是为了实现更公平的发展。以去杠杆化为例。过去,我们长期依赖金钱和债务。事实上,一些人从借贷中受益。然而,去杠杆化之后,货币和债务的增长率急剧下降,这实际上可以抑制贫富差距的扩大。虽然有些私营企业受到影响,但我们发现,主要问题是过去私营企业杠杆过高,而许多依靠自己稳健经营的私营企业却没有问题。

又回到了原来的问题。目前,一些人担心“国进民退”的问题,甚至对去杠杆化提出质疑。然而,在我们看来,那些提出这些问题的人实际上把效率放在第一位,但他们仍然怀念过去的快速增长时代。然而,目前中国的人均国内生产总值已经达到1万美元。目前最重要的问题不仅是发展的效率,而且是公平发展。因此,为了更公平的发展,适当降低发展速度实际上更具可持续性。

因此,中国模式可以和美国模式相提并论。两者都考虑到效率和公平。一方面,市场可以有效地配置资源。同时,政府也可以为缩小贫富差距和实现更公平的发展做出一些贡献。

因此,我们对中国的发展模式充满信心,并相信我们走在正确的道路上。因此,即使短期的发展会遇到波折,长期的中国经济和资本市场肯定会充满希望!

1。经济:短期内仍然稳定

1)房地产销售稳定。12月前20天,四大一线城市房地产销售同比下降18.2%,11个二线城市同比增长5%,18个三、四线城市同比增长21.2%,其中三、四线城市占比最大,增速仍较高。

2)汽车销售稳定。12月上半月,乘用车协会乘用车零售和批发增长率分别下降-14%和-8%,均低于第一周。目前,预计全月跌幅将继续收窄于11月份。

3)产量略有下降。12月前三周,发电用煤同比增长8.7%,明显低于11月,但仍高于9月,这意味着12月份的产量可能比11月份略有下降,但仍高于第三季度。

2。价格:通胀预期上升1)食品价格继续上涨。上周猪肉价格环比下跌0.8%,但蔬菜价格大幅上涨,家禽和鸡蛋价格涨跌互现,食品价格总体上涨0.9%。

2)消费物价指数轻微下跌。自去年12月以来,猪的总体价格从去年11月开始回落,但蔬菜价格有所反弹。截至12月,价格为

2)中央银行进行了大量投资。上周,央行重启了反向回购操作,投入6300亿元人民币,而多边基金投入3000亿元人民币。上周,公开市场到期并返还了3360亿元。上周,央行净投入5940亿元。

3)汇率保持稳定。上周,美元指数小幅反弹。人民币兑美元汇率保持稳定,在岸和离岸人民币汇率分别稳定在7.01和7。

4)短期充裕的流动性。上周,央行将14天反向回购的投标利率下调了5个基点,但并未提高宽松的利率,而是遵从了此前7天反向回购利率的下调。随着今年接近尾声,央行最近加大了反向回购力度。此外,年末通常有数万亿元的金融贷款,足以应对年终考核的压力。短期流动性预计将保持在充足的状态。

4。政策:做好“六个稳定”

1)做好“六个稳定”。国务院总理说,今年发展的主要目标和任务能够很好地完成。明年,中国经济发展可能面临更大的下行压力和更复杂的形势。各级政府任务艰巨,责任重大。全面做好“六个稳定”工作,促进稳定增长,推进改革,调整结构,惠民生,防风险,保稳定,保持经济运行在合理范围内,促进高质量发展,确保“十三五”全面完成和全面建设小康社会。

2)促进房地产市场稳定健康发展。国务院副总理在住房和建设部召开座谈会,强调要坚持住房是住房而不是投机的立场,保持集中,不要把房地产作为短期经济刺激。坚持以城为本,落实市政府主体责任,紧紧围绕稳定地价、房价和预期目标,完善长效管理和调控机制,做好重点地区房地产市场调控工作,促进房地产市场稳定健康发展。完善住房保障体系,进一步加强城市贫困人口住房保障工作,大力发展和规范住房租赁市场,努力解决新市民和青年群体的住房困难。

3)根据新规定,银行财务管理正在有序调整。据新华社报道,中国银监会已经注意到一些银行反映的处置现有理财业务的困难和问题。根据新《资产管理条例补充通知》的精神,过渡期结束后,因特殊原因难以处置的现有资产可由相关机构提出申请并承诺,经金融监管部门同意后,可采取适当安排并妥善处理。

5。海外:美国核心PCE同比略有下降,欧元区制造业采购经理人指数低于预期

1)美国核心PCE同比略有下降。上周五,美国宣布第三季度最终年率化值为国内生产总值的2.1%,与修正值相同,但消费增长0.3个百分点,至3.2%。同日发布的美国11月PCE指数同比上涨1.5%,高于此前1.3%的数值,而核心PCE指数同比上涨1.6%,略低于此前1.7%的数值。

2)欧元区制造业采购经理人指数低于预期。上周一,欧元区公布了12月份马克制造业采购经理人指数(PMI)的初始值45.9,低于此前的预期值。服务业采购经理人指数升至52.4。12月,德国和法国制造业采购经理人指数分别回落至43.4和50.3。

3)英国和日本宣布利率决议。上周四,英格兰银行宣布了一项利率决议,将基准利率保持在0.75%不变,并一致同意保持4350亿英镑资产购买不变。上周四,日本银行宣布了一项利率决议,将政策利率维持在-0.1%和1