当升科技(300073.SZ):动力电池正极龙头,海外放量拉动业绩增长

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1.公司简介

1.1发展史

源自阴极材料上游原材料研究所。公司起源于1992年成立的北京矿冶学院电子粉体材料研究组。随后,随着超细氧化钴和氧化镍产品的生产,北矿电子粉体材料厂于1995年成立。2001年,北京党生材料科技有限公司由北京矿冶综合研究所、白后山等29个自然人共同投资成立。

开拓锂钴领域的国际市场。2002年,公司推出钴酸锂产品,并正式进入锂正极材料市场。同时,2005年和2009年分别突破韩国和日本的高端客户,成为中国第一家进入国际市场的积极企业。

上市后大力发展动力电池正极材料。2008年,公司成功开发多组分材料和新型锰酸锂产品,2009年,公司获得比克、比亚迪和日本客户的批量订单。自2010年上市以来,公司一直在动力电池领域进行投资,其固定资产迅速扩张。目前,公司已成为中国领先的动力电池正极材料企业,也是第一个进入日韩动力电池供应链的企业。

1.2高级管理层拥有丰富的经验和稳定的股权结构

公司的核心人员已经在行业内扎根多年。公司核心人员年龄在40-55岁之间,具有15年以上的行业经验、行业积累、深厚的技术背景和丰富的工程经验。

SASAC是真正的控制者。SASAC通过北京矿冶科技间接持有公司22.5%的股份,成为公司最大股东。同时,公司股东主要是固定增持、外商投资等国有资产股东,这些股东持股相对分散。总体而言,公司股权结构相对稳定。

1.3主营业务简介

公司主营业务包括锂阴极材料和智能设备制造。2015年之前,该公司的业务主要是电池正极材料。2010年后,该公司逐渐开始增加其在动力电池正极材料领域的产能。江苏党生和常州党生分别于2012年和2018年成立,以不断扩大产能。

2015年后,公司以4.3亿元收购钟鼎高科100%股权,进入精密设备领域。产品包括圆刀模切机、激光模切机等。下游主要用于消费电子、物联网REID、医疗等领域。

2。海外客户比例高,技术深厚

2.1率先进入海外主流电池企业供应链

率先进入海外供应链。该公司是中国第一家进入海外电池公司供应链的正极材料公司。2010年,成功匹配三星SDI、LG Chemistry、三洋能源、索尼等海外主流电池公司,并在海外电池公司的高标准和严格要求下快速成长。

国内首家批量匹配海外动力电池供应链的正极材料企业。该公司已经在动力电池领域批量匹配SKI,并且还与LG Chemistry持续发送样品。预计2020年开始批量供应。此外,它还与其他海外动力电池企业密切联系。

约有40%的海外客户已发货。2019年上半年,该公司海外收入约占22%,但出货量约占37%。这种差异是由于公司支持一些海外电池企业的国内外工厂,但在计算收入时,只有其国外工厂产生的收入被计为国外收入,而在计算出货量时,国内外工厂被合并为海外出货量。

总体而言,公司已进入动力锂、储能和小电池三大市场的国内外高端品牌供应链。

受过高等教育的人才比例高于同龄人。凭借深厚的技术细节和慷慨的待遇,拥有硕士以上学位的员工比例高于同行。因此,虽然公司整体员工规模小于同行,但团队精干,2018年人均收入3.9亿元,人均利润37.6万元,均高于同行。

2.3成本控制强,上游原料的连续分布

钴的国内外价差对盈利能力有很大影响。阴极材料的定价模型是原材料加加工费,因此原材料价格对阴极企业的成本有很大影响。自2018年下半年以来,公司海外出货量比例持续上升,同时估计同期国内硫酸钴价格持续下降,低于从海外甲基溴钴价格转换而来的硫酸钴价格,从而有利于公司盈利。我们相信甲基溴钴价格明年将保持稳定趋势。从过去钴价格走势对国内外钴价格差异的影响来看,预计国内外钴价格差异将保持不变。

上游原材料的连续布局。近年来,公司与金川集团、鹏欣资源、斯堪的纳维亚21有限公司等上游企业合作,确保钴、镍等原材料的稳定供应。此外,公司将根据自身需求和原材料的市场价格不断更新原材料库存。

缩放效果继续突出显示。随着客户的扩大和产能的释放,公司的规模效应越来越明显。2019年前三个季度的销售额和管理费率分别为1.3%和1.9%,比2016年下降了0.6%和0.9%,并继续下降。

3。随着动力电池对能量密度和安全性要求的不断提高,高镍单晶阴极材料的趋势是大势所趋,公司正以良好的利润加大高镍单晶阴极产品的开发和扩张,以解决目前的产能瓶颈。

今年第三季度海门三期万吨产能投产后,公司现有产能2.6万吨,但考虑到客户认证和新增产能的攀升,有效产能约为1.6万吨。此外,常州金坛2万吨的生产能力预计将于2020年下半年投产。明年,公司生产能力将达到46,000吨,其中有效生产能力预计将达到30,000吨。未来,公司新产能的释放、产品结构的升级和海外客户的增长将为未来三年的增长奠定基础。

3.2海外客户的比例持续增加,国内客户预计将保持自然增长

主要客户的增长和新客户的扩张将确保持续增长。今年上半年,该公司海外客户出货量占近40%,11月海外客户出货量迅速上升至65-70%,主要是因为SKI的月需求量持续上升,而LGC和三星的SDI储能业务正在升温。

海外动力电池企业在电池材料技术领域投资较早,电池生产技术成熟。在过去十年中,他们在全球动力电池领域不断取得进步。在动力电池领域,公司已经成为SKI动力电池的重要供应商,并与LGC保持密切联系。在储能领域,LGC和三星SDI已成功批量供货。后续公司将继续加强与海外电池公司的合作,公司海外收入的比例预计将继续增加。

此外,公司还在继续跟进国内主要客户,未来国内外主要客户形成批量供应后,新产能将被充分消化。

3.3高镍产品已准备就绪

高镍三元合金是一大趋势,但其制备是dif

应收账款的坏账负担预计将被清除。受下游汽车补贴拖欠的影响,近年来新能源中游产业链的金融压力相对较高。今年,Bick的应收账款无法顺利收回。12月4日,该公司宣布坏账计提比率已提高至40%。同时,未来公司将根据Bick还款计划的执行情况、资产保全评估和实现的可行性、法院诉讼的进展情况以及Bick自身的经营状况,充分计提Bick应收账款的减值损失。

利润预测

风险提示

1)新能源汽车销售低于预期:如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户接受等因素的影响,新能源汽车市场需求可能会出现较大波动。

2)产品结构升级进度低于预期:公司目前高镍产品的主要客户是国内企业,海外企业正在测试。同时,由于高镍产品的安全问题,下游汽车制造商一直保持谨慎,公司可能面临产品结构升级进度低于预期的一定风险。

3)产品价格持续下跌:作为新能源汽车的核心部件之一,动力电池也通过直接投资、产业转型或并购吸引新进入者参与竞争。与此同时,现有的动力电池及其材料公司也在扩大生产能力。市场竞争日益激烈。市场可能遭遇结构性和周期性产能过剩,并将面临加剧市场竞争的某些风险。

4)应收账款无法及时收回的风险:由于新能源汽车行业是资本密集型行业,下游汽车企业的现金流受到逾期补贴的影响等。不如预期的好,这可能会给中游企业带来财务压力。目前,公司已为比克公司的应收账款计提坏账,但考虑到计提不完全,剩余应收账款仍存在无法收回的风险。

附件:财务预测表

来源:招商局电气有限公司返回搜狐查看详情